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中报点评:光迅科技(002281)静待产能释放
 
  公司上半年实现营业总收入 4.57 亿元,较去年同期增长19.60%。营业利润5742 万元,与去年同期基本持平。归属于上市公司股东的净利润5357 万元,同比增长 4.24%。上半年每股收益为0.33 元。

  公司收入增长主要受益于国内光网络市场的景气拉动,国内业务收入同比增长24.26%,而海外业务收入(占比28%)增速仅为9.13%,从目前及下半年订单情况来看,海外市场有回暖迹象,预计下半年海外业务增速有望回升,成为下半年业绩提升的推动力。

  利润增速低于收入增速主要由综合毛利率下降导致。公司上半年毛利率25.46%,较去年28.71%下降3.25%个百分点。毛利率下降主要系产品结构变化导致:毛利率较高的子系统类产品收入同比微增3.11%,而光无源器件类产品增长45.84%。低毛利产品占比提升拉低总体毛利率。

  公司将长期受益于国内光网络市场高度景气周期,但从今年上半年来看中低端产品发力受益相对明显。

  1) 子系统类产品:子系统是公司主导产品,主要包括光纤放大器、光转发器及光纤线路保护子系统等。上半年子系统收入同比仅微增3.11%,主要受订单增长不足影响。光纤放大器主要应用于骨干网等光传输系统中,用来实现光纤通信的长距离传输。而骨干网络扩容需求的增长相对有限,影响了子系统的业绩提升。

  2) 光无源器件类产品:主要包括波分复用器、光连接器及光集成器件等。受益于光网络向接入网的延伸,光无源器件类产品收入大幅增长 45.84%,但毛利率继续延续了以往的下滑态势,从去年同期的13.1%继续降至10.3%。

  下滑主要受两方面因素影响,一方面上半年增长主要来自于毛利较低的中低端类产品,另一方面由于产能限制,公司采取外包方式扩张产能从而拉低了利润率水平。

  专网市场发展初露端倪。公司上半年在安全监控领域以及电力系统招标当中均有所斩获。

  长期来看电力、铁路、石油等领域都将建设独立于电信的光网络,其市场空间与发展潜力巨大。未来专网的发展将对传统电信市场带来有益补充。

  目前公司产能瓶颈问题成为业绩提升的最大阻碍。募投项目目前进展顺利,预计将于明年初顺利投产,并有望于明年下半年达产。届时产能将大幅提升,子系统类等部分产品产能将实现翻倍,产能释放有助于公司抓住光网络市场爆发的历史机遇,大幅提升业绩。

  我们预计公司公司10 年-12 年每股收益0.81 元,1.17 元和1.34,对应市盈率分别为40.34倍、28.01 倍和24.40 倍。我们给与公司"谨慎推荐"投资评级。
 
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